当美国股债市于本周三正式踏入圣诞假期之际，美债市场正处于一种极为罕见且特殊的状态，三个 “100” 悄然重合。
回溯往昔，自美联储于 9 月 18 日正式启动本轮降息周期以来，时光已悄然流逝近 100 天。在这百余日之中，美联储的货币政策动作频频，累计降息幅度达到了 100 个基点。其中，9 月降息 50 个基点，11 月和 12 月则各降息 25 个基点，这般降息节奏与力度不可谓不大。
然而，令人意想不到的是，在这降息百日且降息百点的同时，美债市场的走势却与降息预期背道而驰，仿佛经历了一场 “反向加息”。随着 10 年期美债收益率在本周二一度突破 4.60 这一重要关口，自美联储 9 月议息日起算，该收益率的涨幅已接近 100 个基点，这无疑成为了全球金融市场瞩目的焦点。
在日常交易中，投资者或许并未深刻察觉这一现象背后的深意。毕竟，在特朗普即将于不到 1 个月后再度上台执政，且美联储已 “明示” 明年将放缓降息步伐的大背景下，美债收益率尤其是长期债券收益率的上涨，似乎也并非完全出人意料。但当业内资深人士在这个圣诞假期静下心来，对市场进行全面复盘与深入回顾时，便会惊觉这一走势实则暗藏玄机，甚至可能惊出一身冷汗。
事实上，这种美债收益率在美联储降息后大幅上扬的情况，在过去四十多年的降息周期里极为罕见。若论及更为夸张的先例，当属上世纪 80 年代初那一段令所有华尔街人士都心有余悸的时期。
彼时，美国经济深陷 “滞胀” 的泥沼，这一困境源于第二次石油危机爆发后，美国所遭受的经济衰退与通胀失控的双重夹击。在此艰难背景下，时任美联储主席的沃尔克曾短暂地采取了降息举措，但这一货币宽松政策在短短数月后便被迅速逆转。
依据美国国家经济研究局（NBER）的定义，美国经济在 1980 年一季度陷入衰退。当时，联邦基金利率从 3 月的近 20% 急剧降至 7 月的 10%。然而，随后的经济走势却出乎众人意料，出现了强劲的复苏态势。当年 10 月，两伊战争爆发，全球油价飙升，通胀风险再度笼罩。由于经济活动的强力反弹以及油价上涨带来的巨大压力，美联储旋即开启了新一轮的紧缩政策，联邦基金利率从 10 月的 13% 再度攀升至 12 月的 20%。
颇为有趣的是，在当时美联储降息之后，以美债交易员为代表的投资者们几乎一致不相信降息能够持续下去。数据显示，10 年期美债收益率在美联储首次降息后的 100 天内大幅上涨了约 200 个基点。当时的市场情绪极度紧张，美联储越是宣称降息，债券市场的恐慌情绪就越发浓烈，投资者们纷纷抛售债券，以规避可能降临的恶性通胀风险。
尽管当下美债市场的处境与当时并不完全相同，但二者之间实则存在诸多相似之处。例如，市场对通胀的担忧情绪如出一辙。当前，市场参与者普遍预计，随着美国当选总统特朗普即将上台执政，其计划削减税收并对一系列进口产品征收关税等举措，将极有可能导致美国通胀加速上扬。这些政策措施可能会进一步扩大财政赤字，从而对收益率曲线的长端形成压力，并推动长期债券收益率持续走高。
一些业内人士甚至开始大胆预测，美联储可能会 “重走加息之路”。例如，阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕・斯洛克近期就发出警告称，鉴于美国经济的持续强劲态势，以及当选总统特朗普计划实施的一系列政策有可能推高通胀水平，美联储或许不得不在 2025 年重新启动加息进程。
或许，鲍威尔会逐渐意识到，在他主导了美联储 40 年来最为激进的紧缩行动之后，在如何妥善结束这段紧缩周期的征程上，他或许也需要重新翻开那本记载着 40 多年前历史的 “教科书”，从中汲取经验与智慧，以应对当前复杂多变且充满挑战的金融市场局势。
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